在最新的季度财报中Alphabet的数据依然亮眼利润表现惊人。市场向投资者传递的信号是“AI投资开始显现回报”然而事实可能并非如此。从账面数据看Alphabet第二季度净利润同比激增298%总额达到1121亿美元。这意味着Alphabet在短短三个月内赚取的利润超过了《财富》500强中459家企业全年的营收总额。其中云业务相当强劲该季云销售额达到248亿美元同比大幅增长82%。然而真正推高利润的不仅是业务增长还有高达990亿美元的“其他收入”。这部分收益并非来自搜索广告或YouTube订阅等日常运营而是源于投资组合中“未实现及已实现”的收益即股票和证券的增值。也就是说利润的大头来自巨额“纸面收益”比如对Anthropic和SpaceX的投资。惊人的利润数字引发了投资人对“循环交易”的担忧——谷歌投资AnthropicAnthropic向谷歌支付算力费用Anthropic估值上升谷歌将估值上升记为收益。这种模式能否持续AI基建狂飙现金流预警除了利润结构的争议有一个更不容忽视的事实由于基础设施投资不断攀升Alphabet的自由现金流开始由正转负。数据显示按照当前趋势到2027年微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文五家大企业的自由现金流状况都将不容乐观它们的资本支出总和将超过企业产生的自由现金流。2027年五家企业的年度运营现金流将比2025年增加3400亿美元资本支出预期将增加5340亿美元。也就是说每增加1美元现金流便须额外投入1.57美元。今年1月LSEG数据预测五家企业今年的资本支出将达4850亿美元而到了7月这一数字已飙升至7300亿美元。微软称人工智能业务的年化收入已超过370亿美元一季度亚马逊AWS收入也增长了28%尽管投资似乎已经看到回报但投资者仍然没有打消质疑“人工智能的现金创造能力会不会减弱”TradeStation全球市场策略主管David Russell表示“如果资本支出正在消耗现金仅靠盈利增长可能不足以证明投资的合理性。企业存在的目的是赚钱而不是花钱。”Winthrop Capital Management高级交易员Freddy Lavric也指出“在未来两到三年内企业需要证明人工智能正在提升增量收入、扩大利润率并改善现金流。如果届时财务效益仍未显现市场将开始质疑投资是否过度。”对于自由现金流的问题Alphabet首席财务官Anat Ashkenazi坦然承认“我们预计受基础设施投资的驱动自由现金流将继续承压。这些投资能让我们抓住AI机遇并持续获得可观的回报。”本质上这可能意味着单靠“卷”大模型谷歌已失去优势甚至成了落后者只能继续走“力大砖飞”的道路不断加大投入。AI模型困局引发信心危机部分投资者担心硅谷可能在AI建设上鲁莽地消耗现金而回报却十分有限。届时整个AI产业都会“血流成河”这也是各大科技巨头极力想避免的——谁也不想倒下更不想第一个倒下。英伟达首席执行官Jensen Huang今年3月曾表示有信心看到超大规模企业现金流增长因为智能体迎来拐点它在全球企业中极为实用。到目前为止似乎只有苹果比较安全它不像谷歌等企业如此疯狂。除了自由现金流转负还有一个隐忧值得关注作为公司“摇钱树”的搜索业务其销售额低于投资者预期。Alphabet首席执行官Sundar Pichai强调AI Overviews和AI Mode等AI功能正在推动搜索查询量增长Gemini应用的月活跃用户已突破9.5亿。在这些工具的驱动下搜索业务收入实现了15%的增长。几个月前谷歌AI产品曾让市场兴奋但很快就在竞争中落后。最近发布的Gemini 3.6 Flash并没有挽回颓势所以分析师们对谷歌的看法并不如Sundar Pichai那么乐观。无论如何掩盖辩解投资者更希望Alphabet拿出让人眼前一亮的大模型。Gemini 3.5 Pro的推迟发布引发了外界质疑。有记者写道“此次延期让谷歌工程师、AI研究员和管理人员产生了挫败感他们担心公司正将市场优势拱手让给Anthropic和OpenAI。”面对疑问谷歌回应称“我们正与合作伙伴一起测试3.5 Pro、升级版Flash模型及其他模型并在模型测试和整体框架方面与政府保持富有成效的沟通。”彭博社称Gemini 3.5 Pro的延期主要有两大原因。首先是官僚主义。由于谷歌组织庞大Gemini需要整合到众多产品中与精简的AI初创公司相比延期在所难免。其次谷歌领导层担心Gemini 3.5 Pro无法与近期的新模型抗衡一旦发布后果可能极为严重。Alphabet的AI业务真的赚钱吗因为它的AI是与主业融合在一起的无法拆分。但2026年一季度OpenAI运营亏损93亿美元xAI运营亏损24.7亿美元Anthropic二季度倒是盈利5.59亿美元。有人说股市靠的是“信心”如果Gemini 3.5 Pro和对手的差距无法缩小反而不断拉大谷歌可能会依靠并购来解决此问题。如果真到了哪一天你觉得它会瞄准谁